消费品行业发展主要阶段:全面增长、零和增长和合作创新期

根据行业供需情况和竞争格局的不同，我们将消费品行业的发展划分为3 个主要阶段，分 别是全面增长期、零和增长期和合作创新期。

1) 全面增长期:行业处于供不应求的状态，约束行业增长速度的是供给端的增速。在该 发展阶段，量是驱动行业规模增长的重要因素。企业数量有较快速度的增长，而且行 业内绝大多数的企业都能够受益于行业规模的扩容，实现相对较快的业务增长。

2) 零和增长期:行业已经具有了相当的市场容量，供需失衡情况逐步获得改善。在该阶 段量和价格共同驱动行业增长。企业数量增长明显放缓，行业内企业表现出现较为明 显分化，具有核心竞争优势的企业表现明显好于行业整体。

3) 合作创新期:行业市场容量已经较大，供过于求的情况开始出现。由于价和量遭遇天 花板，行业的增长逐步陷入停滞。企业数量开始见顶回落，行业内寡头的格局逐步形 成，但是大型企业创新动力不足，开始收购细分领域中的创新型公司。

考虑到不同细分领域的增长和竞争状况，我们认为复合调味品、低温肉制品和单一调味品 处于全面成长期，液态奶和高温肉制品处于零和成长期，白酒和啤酒步入合作创新期。

中国乳业范例:回顾、现状和展望

乳业是食品饮料板块重要的细分领域，诞生了中国收入规模最大的食品饮料上市公司。按 照 2018 年的营业收入计算，伊利股份是中国收入规模最大的 A 股食品饮料企业，在 A 股 收入规模前 10 名的企业当中，乳业是占比第二大的板块，仅次于白酒。

我们认为中国乳业 1990~2008 年的全面增长期已经过去，从 2009 年开始到 2020 年期间 乳业则处于零和成长期，龙头企业的优势愈发明显，市场份额向龙头集中的趋势仍然在继 续。考虑到龙头伊利和蒙牛的 2020 年业务目标实现后行业将进入新的发展阶段，我们认 为中国乳业 2020 年以后将迈入合作创新期，行业主要机遇在于寡头行业地位的进一步提 升，以及平台型寡头崛起后与颠覆性创新企业的合作。

全面增长期回顾:外资入局，本土乳企的产品战略抉择和食品安全

1990~2008 年是中国乳业的全面增长期，行业扩容伴随企业数量和收入的普遍性增长。根 据中国奶业年鉴的统计，国内液体乳及乳制品加工企业数量从 2003 年的 584 家上升至 2008 年的 815 家，复合增速为 7%;在此期间，乳企平均产量低于 2 万吨/年。

外资入局标志着中国乳业全面增长期的开始，而食品安全风险的暴露则标志着中国乳业全 面增长期的结束。由于中国庞大的人口基数和较低的人均乳品消费，以达能为代表的全球 领先乳业巨头在行业发展初期便入局中国市场，中国乳企各显神通，在产品的战略选择上 有常温品类也有低温品类，而 2008 年食品安全风险暴露则标志着中国乳业全面增长期的 结束。

外资的布局:达能的合作方从广州市牛奶公司到光明，再到蒙牛

法国达能是在中国乳业市场中比较活跃的外资企业的代表。目前达能中国已经形成了包括 生命早期营养品、医学营养品、饮用水和饮料、基础乳制品和植物基产品的业务版图，2018 年中国已经成为达能集团收入排名全球第 2 的国家。

达能最早于 1987 年通过和广州牛奶公司合作的方式进入中国，后续在乳业领域当中陆续 和中国乳业龙头企业光明乳业和蒙牛乳业达成合作关系。

1) 1987 年，达能在新加坡的实体“达能亚洲私营有限公司”和广州牛奶公司合资成立 了广州达能酸乳酪有限公司，双方出资比例分别为 77%和 23%。

2) 1988 年，第一杯配有吸管的达能酸奶在中国问世。1990 年在广东市场，达能占据了 酸奶 60%市场份额。

3) 1994 年，达能与光明合资建立上海酸奶及保鲜乳项目，达能占据 45.2%股权。随后 的 2000 年，达能参与光明乳业的改制，持股比例为 5%。2002 年光明乳业上市，上 市完成后达能持股数不变，持股比例变动为 3.85%。

4) 2002 年，光明乳业出资 2000 万元收购广州市牛奶公司持有的广州达能酸乳酪有限公 司 23%股权，同时出资 2670 万元收购达能亚洲有限公司持有的广州达能酸乳酪有限 公司 72%股权。这标志着达能在中国市场的合作方由广州市牛奶公司转变为光明乳 业。

5) 自 2005 年起达能持续增加光明乳业的持股至 20.01%，2008 年达能通过股权转让的 方式彻底退出光明乳业。这标志着达能在中国的合作方由光明乳业转变为蒙牛乳业。

6) 2013 年达能与中粮集团签订协议，对蒙牛进行战略投资，随后成为蒙牛第二大股东， 同时达能和蒙牛组建合资公司。但是与达能与光明乳业合作期间达能作为股东直接持 有光明乳业股份不同，达能对蒙牛的持股是通过与中粮集团、Arla Foods 的合资公司 实现间接持股，这在一定程度上提升了公司股权结构稳定性。

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