财报前瞻丨5G时代最确定的受益者，中国铁塔到底有多高？

一、5G时代最确定的受益者

5G建设期如火如荼，最确定的机会是什么？

最受益的当然是基站的投资，基站投资大概占网络总投资约60%，而5G建设期，基站的量将成规模的增长。

5G 由于需要提供更快的传输速度（4G 网络的 40 倍），所使用的频率将向高频率频道转移，从而无法避免的会将其信号的衍射能力（即绕过障碍物的能力） 降低， 而想要将其解决的办法即使： 增建更多基站以增加覆盖。

与4G基站数量相比，预期5G宏基站数目将达4G基站数约1.5倍。目前根据运营商计划资本支出估算，在 2019 年中国预计将会建设超 10 万台宏基站的准备，而 5G 宏基站的总建设量预测将会在 500 万台左右，同时配备约为 900 万台的微基站，建设总量将会远远超过 4G 时代的基站建设力度。

基站增多，那么依靠基站「卖水」（垄断市场，向三大运营商租赁基站）的中国铁塔，那么就是躺着收钱了，大家都看到这个趋势，所以今年以来铁塔30%的涨幅，冠绝港股，目前市值已经达到3400亿。

二、中国铁搭盈利增长的驱动力在哪？

中国铁塔的商业模式其实很简单，就是上游采购设备材料，下游向运营商收租。

对于每个站址用户收取10%的成本加成作为租金，单站址每增加一个用户中国铁塔收入上升约30%。

所以，公司的盈利空间主要影响因素是：成本加成率； 租户数；折旧期限（折旧摊销费占营收近50%）。

成本加成率是预先协定的， 在标准建设成本不变的情况下，单租户的产品价格正常变动不大。 因此，中国铁塔改善盈利水平主要通过扩大站址规模和提高站址共享率。 铁塔相关的基础建设成本、场地费和电力引入费是一次性支出，随着单站址租户增多，收入提升幅度大于成本提升幅度。

未来 5G 单基站覆盖半径预计远低于 4G 基站，因此 5G 基站需求量将高于 4G基站。 前期 5G 基站与 4G 基站共址， 后期不断增加新站址， 提高公司收入规模的同时也加大资本开支，所以还应权衡新建站址的投资回报期与折旧期限，权衡收入增长速度和资本开支投入节奏。

因此，中国铁塔未来的盈利驱动力在于三方面：

1、基站数量

关于基站数的增长，前面说过，5G宏基站数目将达4G基站数约1.5倍，建设高峰期在2022-2023年。基站数的增长是未来5年，铁塔最坚实的基本面。

我们从运营商的资本开支触底回升的趋势同样可以看出，2019年国内正式进入 5G 建设周期，2019 年预计资本开支为 3010 亿元，同比提升 5%，其中在 5G 资本开支超过 300 亿元。从 2020 年起进入大规模建设周期，将为公司带来快速激增的站址租户需求以及持续的租金收入。

2、共享率（共享率指铁塔上有两个及以上租户的铁塔数量比例）

据测算单站址每增加一个用户中国铁塔收入上升约30%。目前铁塔新建设站址共享率在70%，站址总数有195万座，站址共享率1.56，美国等铁塔公司共享率在2左右，中国铁塔仍有很大上升空间。

也就是说共享率的提升会极大提高铁塔毛利率水平。

3、折旧

折旧费用占铁塔营收近50%。

2018年新建铁塔折旧年限由10年改为20年所以同样的资本开支折旧上升幅度会略小。折旧后延，利润显著改善，据测算新增铁塔，按照20年折旧的新政策，每年可以节省20-30亿的费用，对利润改善可产生显著贡献。

小结

中国的铁塔行业是垄断经营的行业，因此公司的安全边际很高。

未来5G基站叠加共享率提升，中国铁塔单塔租用率的提高和规模扩张是公司发展主要逻辑，此外公司的折旧费用率仍有较大改善空间，其利润率提升空间很大。

从估值上看，运营商主导的铁塔公司，EV/EBITDA 一般在10倍左右，目前中国铁塔估值相对合理。

来源：彭博

最后，我们看财务预测。根据彭博分析师预计，铁塔19年收入为782.76亿元，同比+9%；

经调整EPS为0.031元，同比+74.3%。

来源：彭博

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