区域性乳业公司巡礼(下):继续加码主业,但财务数据难言乐观

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大数据
2019
09/06
14:24

接上文《区域性乳业公司巡礼(上):面对巨头的“咄咄逼人”,如何转型发展?| 风云主题》。

三、财务分析

通过上文分析,了解5家上市公司在行业竞争持续加剧的大背景下各自的应对策略,接下来对它们的财务情况进行分析。

(一)成长性分析

1、天润乳业增速“一骑绝尘”


2012-2018年,天润乳业一枝独秀,复合增长率高达44.45%,发展速度较快;三元股份复合增长率约为13%;新乳业和燕塘乳业的复合增长率相对较低,约为8.9%;庄园牧场的复合增长率相对最低,仅为5.89%。


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6家区域性乳业公司基本实现收入的逐年增长,三元股份和新乳业的收入规模相对较大,但由于新乳业的复合增长率相对较低,因而拉大与三元股份的差距。

天润乳业在2013年的收入规模仅为0.87亿,是可比公司的最低值,但发展速度相对最快,在2018年营收规模达14.62亿,超越其他3家可比公司,且与其乳制品销售量的复合增速(36%)相当接近。

庄园牧场的增速相对最慢,从2015年起营收停滞在6亿元附近,仿佛碰到了“天花板”。

在各公司营收持续上升的背景下,扣非净利润呈现怎么样的变化呢?

2、新乳业“荣登”最赚钱公司

颇为蹊跷的是,三元股份虽然营收规模相对最大且增速不低,但扣非净利润年年为负,仅在2018年扭亏,盈利1.24亿元,天润乳业在2014年扭亏,随后一路上涨至1.22亿元。

其余4家公司的扣非净利润为正数,但复合增速表现各不相同,新乳业高达98.04%,其次是庄园牧场的增速为11.64%,但是与营收趋势类似,扣非净利润的增长自2014年以来出现停滞,基本维持在0.5-0.6亿之间。

而燕塘乳业在2018年扣非净利润下滑明显,导致复合增长率负增长。


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继续深究,可发现三元股份近年来的营业总成本持续高于营业总收入,公司乳业持续亏损,归母净利润能保持为正,很大程度上与投资收益的数额有关。

而三元股份的投资收益主要来源于其持有北京麦当劳50%的股权。


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(注:红色数字为对麦当劳的投资收益)

从上图可知,除了2014-2016年,麦当劳的投资收益均高于三元股份的归母净利润,表明投资收益对三元股份的业绩贡献较大,从侧面反映了该公司的乳制品业务基本不赚钱。

天润乳业的扣非净利润为1.22亿元,仅次于新乳业的2.04亿元。如果剔除2012和2013年两年亏损值,2014-2018年的复合增长率高达91.88%,与营收增速基本同步。结合上述天润乳业的公司情况,可发现是其产销量的成倍上涨带动公司业绩表现突飞猛进。

此外,燕塘乳业在2018年扣非净利润比2017年减少近6000万,同比腰斩,破坏其前几年持续上升的趋势。经研究发现其液体乳生产成本在其余项目成本没有太大变动的情况下猛增5500万,致使营业成本占营业收入的比例从2017年的64.46%抬升至2018年的68.15%,大幅削减净利润,但公司年报未对此作出解释。

新乳业的营收复合增长率仅为8.92%,但扣非净利润的复合增长率竟高达98.04%,自2016年以来就成为可比公司中最赚钱的公司,主要原因是,在产能提升的同时,新乳业的营收规模相对较大,毛利率和净利率表现相对稳定,乳业盈利能力强于三元股份,因而扣非净利润绝对值最高。

各家公司营收和净利润齐齐上升,是否是通过削减盈利能力实现呢?请继续往下看!


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(二)盈利能力分析

1、燕塘乳业2018年毛利率下滑过快之谜


5家公司的毛利率基本处于25-35%区间,其中自2015年以来,三元股份、新乳业、燕塘乳业和庄园牧场均在30%以上。

而天润乳业的营收复合增速相对最高,其毛利率的最高值出现在2015年,随后下滑至2018年的27.26%,表明其近三年的盈利能力反而降低,即营业成本的上涨速度均高于营业收入的增速。

而公司只是简单地把营收的增长解释为“产品销量增加所致”,未对营业成本上涨速度过快做出解释。


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总体向上趋势。三元股份的毛利率从21.29%上升至2018年的33.06%,创近年来新高。

燕塘乳业的毛利率在2018年以前均保持可比公司中的相对最高水平,但是在2018年出现明显下滑,跌至31.85%,与其他4家公司形成鲜明对比。

进一步分析发现,燕塘乳业2018年的营业成本同比增加11.08%,而营业收入仅增长5.06%,把毛利率拉低3.69%。


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从分类产品的营收和营业成本的金额及同比增减来看,液体乳类和冰淇淋雪糕的营业成本分别同比增加22.94%和45.83%,其中制造费用成本占比均出现明显提升。


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THE END
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